投資評(píng)級(jí)與估值：上調(diào)盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)評(píng)級(jí)至買入！截至最新，公司在手的工程承包業(yè)務(wù)金額達(dá)到60 億美元，正在跟蹤的項(xiàng)目金額達(dá)到100 億美元。所以我們上調(diào) 2015-2017 年公司工程承包收入至62 億元，93 億元和110億元（原先為62 億元，84 億元和100 億元），平均毛利率預(yù)計(jì)為15%。相應(yīng)的，我們上調(diào)公司2015-2017 年盈利預(yù)測(cè)至0.44,0.75,0.90 元（原先為0.44,0.71,0.83 元），上調(diào)評(píng)級(jí)至買入！

　　有別于大眾的認(rèn)識(shí)：

　　（1）市場(chǎng)擔(dān)憂公司海外工程承包業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)的持續(xù)性。但我們認(rèn)為，公司目前在手訂單和正在洽談的項(xiàng)目金額以及通過接受國開行承兌匯票（轉(zhuǎn)嫁支付風(fēng)險(xiǎn)），將保證公司未來2 年的海外工程承包業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)；事實(shí)上，公司陸續(xù)在印尼、伊朗、哈薩克斯坦、剛果（金）和俄羅斯等地取得了重大工程項(xiàng)目建設(shè)的突破。

　　（2）市場(chǎng)疑慮國企改革對(duì)中色股份是否會(huì)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性利好。但我們認(rèn)為，公司至少將從兩方面獲利：第一，母公司在香港的上市公司中國有色礦業(yè)已經(jīng)基本喪失了融資能力，后續(xù)存在可能——未來集團(tuán)從港股退市并將部分相關(guān)資產(chǎn)注入中色股份；第二，為避免海外工程承包業(yè)務(wù)過程中的惡意競(jìng)爭(zhēng)，產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)，中色、中鋁、中冶之間的資產(chǎn)確實(shí)如市場(chǎng)預(yù)期般的存在部分整合的必要；

　　（3）在國企改革引入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的主流指導(dǎo)思想下，中色股份有可能將拿到之前一直無法獲取的稀土采礦權(quán)。

　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：（1）國企改革主題重回?zé)狳c(diǎn)，持續(xù)發(fā)酵——有色金屬行業(yè)國企改革繼續(xù)推進(jìn)，公司在國企改革方面獲得實(shí)質(zhì)性利好，比如集團(tuán)公司向股份公司注入資產(chǎn)或者集團(tuán)公司與其他有色金屬央企合并引起的子公司之間的業(yè)務(wù)整合。（2）公司公告工程承包業(yè)務(wù)簽訂大訂單，工程承包業(yè)務(wù)進(jìn)展持續(xù)超預(yù)期。

　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：工程承包業(yè)務(wù)進(jìn)展不達(dá)預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；海外國家或地區(qū)的政治風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；有色金屬價(jià)格大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。

　　分析師：徐若旭 A0230514070002